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销量,政策汽车行业点评:维持标配

股票技术学习网 2018-10-10 15:01:14

联系人:张程

2018年前8个月中国乘用车销量达到1520万辆,同比增长2.6%。年初以来乘用车月销量增速持续下滑,而7-8月出现负增长,我们认为主要原因在于流动性收紧,加之P2P违约集中爆发、棚改货币化安置放缓,导致消费意愿下降(尤其三四线城市)。我们预期4Q18E汽车销量仍显疲弱,如果农村汽车消费刺激出台,我们估算乘用车销量增速将由18年2.6%升至19年4.7%。我们维持整车行业评级标配。

 

购置税补贴。历史上,汽车行业曾有两轮 1.6L及以下小排量乘用车购置税补贴政策,极大提振当年的汽车销售,然而刺激政策透支了后续的购车需求,政策到期后汽车销售增速出现大幅下滑。因此,我们将购置税补贴执行的两年及政策退出后的一年时间作为一个完整周期,假设没有补贴政策下,测算乘用车销量的内生复合增长率,我们认为自然增长的销量与实际销量的差值即为政策刺激的效果。我们估计,购置税补贴在2009年约提振1.6L以下乘用车销量的17%,而2016年仅贡献10%。我们认为,随着中国汽车需求趋于饱和,政策刺激效果在逐渐减弱。尽管截至2018.9,国内乘用车销量增速将连续三个月同比下滑,然而我们认为再次实施购置税刺激可能性较低,主要原因在于1)政策刺激效果减弱;2)2017年底上一轮购置税补贴刚刚退出;3)8月财政部联合税务总局发布《中华人民共和国车辆购置税法(征求意见稿)》,未来车辆购置税将由条例升级为法律,按照10%的税率征收。购置税立法后,就无法再通过调整税率刺激汽车销售。

 

汽车下乡。2009年3月,财政部、商务部等7部委实施汽车下乡政策,加快农村消费升级,给予轻型货车、1.3L及以下排量微型客车车价10%的购车补贴(上限5000元)。政策实施时间为2009.3-2010.12,我们估算汽车下乡补贴提振2009年微客销量约23%,2010年贡献14%。2018年9月20日,中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》,提出促进汽车消费优化升级,引导农村居民增加汽车消费。2009-2010汽车下乡政策旨在刺激农用汽车(三轮/四轮低速)升级,目前新一轮农村汽车消费刺激政策暂无细则,但我们预计此次政策将引导农村低端乘用车的升级消费,受益范围有望覆盖1.6L以下排量乘用车,单车补贴5000元左右。我们估计,五线以下市场的汽车销量约占全国25%-30%,年销量约700万,农村购车补贴有望刺激需求增加10%(类比2016-2018购置税政策),拉动19年乘用车销量增长2.7个百分点。如果农村汽车消费刺激出台,我们估算乘用车销量增速将由18年2.6%升至19年4.7%。

 

维持标配。我们预期4Q18E汽车销量仍显疲弱,如果农村汽车消费刺激出台,我们估算乘用车销量增速将由18年2.6%升至19年4.7%。我们维持整车行业评级标配。我们看好广汽集团(2238:HK,买入),2018-2020丰田加大中国市场产品投入,广丰将迎来强产品周期,同时公司自主品牌轿车短板有望改善。推荐吉利汽车(175:HK, 买入),公司在五线及以下市场渠道完善,直接受益于汽车下乡政策。

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